跨期套利交易是利用同商品不同月份合约间价差波动而交易的获利方式。这种方式是应用最早且较为成熟的套利交易方式之一，也已成为追求稳定收益的投资者首选。
做好跨期套利交易，首先要明白同商品合约间价差因何产生波动和回归。从笔者对交易研究的过程来看，主要包括以下波动因素：一是供应因素。由于工业品产能投放进度和农产品的不同作物年度供应松紧导致近远期价差变动。如典型的牛市升水和熊市贴水排列。二是资金因素。资金对目标合约的集中偏好会导致价差出现波动，如移仓、挤仓等行为。三是季节性因素。由于商品生产、贸易和消费过程中呈现出的季节性特点，导致合约间价格出现强弱差异。比如农产品的季产年销；有色金属的季节性采购；原油淡旺季消费差异；建材淡旺季开工特点等。四是天气因素。由于近月合约价格对短期天气变化更为敏感，导致近远价差波动。如台风导致原油生产中断；恶劣天气影响短期物流运输等。五是规则因素。交易所在交割仓单方面的规定会导致某一时点前后合约价差波动，比如橡胶、塑料规定的仓单有效期前后合约。另外，交易所调整规则也会让生效时点前后合约产生波动。比如今年的玻璃基准交割地调整，导致1505和1506合约价格出现明显差异。六是政策因素。由于政策调整对不同时期商品影响差异，导致不同合约价差出现波动。比如大豆、棉花直补政策调整形成了新旧作物价格大幅波动。此外，国际间贸易政策变化也会导致近远月合约价格波动出现差异。如贸易保护、经济制裁等。七是成本因素。持仓成本对近远月合约价差有波动限制，即远月价格大幅高于近月价格可能导致价差回归。如有色金属合约价差波动就容易受持仓成本限制。八是预期因素。由于投资者对经济发展和物价走向的预期也会导致价差出现波动。此外，由于远月合约相对近月合约面临更多的不确性，远月大幅波动导致近远价差变动。九是其他因素。比如突发事件对近月价格影响更大，投资机构的习惯性操作等。
其次，要掌握跨期套利的主要交易模式。一是正向交割模式。专注于远月合约明显高于近月合约的机会。获利机会=远近价差-持仓成本。二是价差趋势模式。趋势一旦形成不会轻易发生变化，价差趋势也一样。该模式专注于价差趋势确立后的顺势交易机会。三是回归交易模式。通过对历史价差分布和运行规律进行分析，当价差偏离或接近历史波动区界限，进行价差套利回归交易。四是统计套利模式。该交易模式利用高速大量统计后，确立不同合约的强弱关系并据此进行开仓交易。一般只做日内交易，即收盘前结束套利交易。
最后，跨期套利交易是个精细活，注意分析细节和总结经验。一是交易前要分析哪些是确定的，哪些是不确定的，了解交易的风险点。二是在价差波动中，瞬间的套利机会不是一般人能捉住的。普通投资者应着力于寻找价差的波段机会。三是从滑点成本因素来看，最好在价差波动平稳时下单，先下单流动性低的合约。四是注意相关合约价差的主要波动时间，过早进入面临时间成本。比如每年农产品1—5月合约往往在前一年的9月以后才会开始规律波动。五是做回归交易时，要注重背景分析。只有相似的背景下，历史的价差分布和波动规律才更值得参考。比如相似的牛熊格局，相似的经济金融状况等。六是价差波动的临界点和临界时间，其往往可能成为止损点或结束交易的参考。比如升水转贴水情况，突破历史区间连续数日不回归等。七是做价差分析时，还要注意商品近一年整体月份合约升贴水格局排序，其往往能提示交易机会。比如豆粕和塑料近几年都是近强远弱。
需要说明的是，近几年随着套利交易者的增多和市场的不断变化，传统正向跨期套利机会正在趋少。但市场跨期价差波动机会永远不缺，套利交易模式和思路需要不断创新。
（作者单位：瑞达期货）
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